温和通胀推高物价 但对股市或许是个好消息

在3月CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据公布后，不少券商对A股接下来的走势给出了乐观预期。昨天全天，A股高开高走，不仅止住了下跌的颓势，新一轮行情似乎也呼之欲出。

为什么资本市场那么看重CPI？根子还是在货币政策上。任何一个国家的央行在制定货币政策时都必须看通胀的脸色，CPI就是衡量通胀水平的重要指标。今年CPI的调控目标为3%左右。所以，如果昨天公布的CPI数据高于2.5%的预期，离3%的目标更近的话显然不是什么好事。

反过来说，菜价和肉价的大幅飙升，也与去年年底以来央行货币政策的转向不无关系。上一次“蒜你狠”、“姜你军”，就出现在2010年中央展开4万亿救市之后。记者 梁应杰 林司楠

货币政策从稳健到略偏宽松

据快理财统计，过去16个月，央行8次挥起降准降息的调控工具，其中3次降准、2次降息、3次“双降”。如果再算上2014年底的两次降准，央行在不到一年半的时间里释放了10次流动性。

进入2016年，货币放松的迹象更为明显。今年1月，国内新增人民币贷款井喷至2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，创下历史最高纪录。广义货币（M2，包括流动性现金、活期存款和存款货币）同比增速高达14%，创近两年来新高。

市场预计3月新增人民币贷款将达1.35万亿元左右，M2增速将连续9个月高于13%。

在经济增速下行压力加大，推行供给侧改革的背景下，货币信用持续扩张已成为高层的共识，也是刺激通胀及通胀预期的一个重要因素。

2月26日，在G20会议召开之前，人民银行对外宣称，鉴于对中国和全球经济当前形势的看法，人民银行的货币政策是处于稳健略偏宽松的状态，还要不断观察、适时动态调整。这改变了去年12月中央经济工作会议对货币政策保持稳健的定调。

新一轮通胀来临？

尽管3月份CPI低于市场预期，但一季度以来菜价和肉价的持续飙升不免让人担忧新一轮通胀的到来。

本轮货币宽松是在经济下行的背景下推出的，如果经济没有明显好转，宽松的局面短期内不会改变。事实上，即便一季度信贷投放量同比增长，市场并没减少今年降准降息的预期。不过目前市场普遍预期，未来货币政策不会更加偏松，M2增速会相对平稳，维持全年目标增速之上，约为13.5%。

央行行长周小川3月曾表示，需要密切关注CPI和PPI的数据，通胀可能引起对利率政策的考虑。

在广发证券看来，管理层持续强调“区间调控”思路，下限是经济增长和就业，上限是通胀水平。目前来看，增长下限压力并不急迫，1季度GDP增速预计在6.7%-6.8%。相较之下，调控上限压力已经显而易见。在此格局下，货币政策进一步宽松难以实现。

中银国际表示，历史来看，货币政策会综合考虑CPI同比数据和GDP数据。而从2010-2012年货币政策紧缩周期政策出台的节奏看，降准降息组合拳出台后，有一个四个月的政策观察期，若经济不能向预期发展，则第五个月将继续有政策出台。

温和的通胀或有利于股市上涨

通胀的抬头，意味着把钱存到银行里越来越不划算，那么会不会刺激一部分人放弃银行储蓄，转投风险和收益性更高的股市呢？从历史经验来看，这种情况发生的概率并不小。

统计显示，CPI曾在2008年全球金融危机中迅速滑落，一度进入负区域；在2009年四万亿政策以及全球QE（量化宽松）刺激之下开始回升。到了2010年，CPI一度蹿升到5%的高位徘徊，直到2012年下半年才回落到2%附近。对应A股表现是，2009年开始反弹，2011年进入熊市。当年，不管是上证指数还是中小板、创业板都跌幅不小，而2012年跌幅没那么大，但总体还是阴跌较弱。从2013年开始，中小板、创业板趋势性的赚钱效应才得以显现。

从上面的数据不难得出结论：在CPI见底开始回升阶段，股市很容易走出牛市行情；而当CPI走到高位的时候，管理层不得不缩紧银根，进入加息，从而导致股市开始回落。直到加息结束、CPI回落之后，股市又会重新走高，周而复始。

在安信证券首席经济学家高善文看来，CPI超过5%时，股市才会遇到较大的风险。高善文称，很多牛市的顶部，都是因为通货膨胀超过6%和严厉的货币紧缩导致的。而目前的CPI状况（2.3%）显然还远远没有达到股市高风险时的水平。