深度研究

  预计大多传媒企业年报符合市场预期。把我们的业绩预测与Wind一致预期比较，对大多传媒上市企业，两者差异性很小(约30%传媒上市企业已发布业绩预增或业绩快报)。根据我们测算，年报可能超预期的公司是博瑞传播，超预期幅度约5%，年报可能低于预期的公司是电广传媒(网络整合相关费用较高)，低于预期的幅度约50%。

  内容产业(非平面)利润呈现较快增长态势。2009年中视传媒(广告收入占比50%，影视制作占比40%)净利润同比增长100%-120%，博瑞传播净利润同比增长40-50%，华谊兄弟净利润同比增长30%左右。在融合变革中，内容环节收益于平台之间的激烈竞争，我们预计内容产业净利润在2010年仍将保持高速增长。尽管拓维信息(手机动漫)和北纬通信(手机游戏)09年业绩增速均不足20%，但随着3G资费/终端价格/网络建设的完善，2011年移动互联网企业有望迎来真正的爆发期。

  内容产业(平面)利润增速较为平稳，但整合值得期待。以报业和图书出版为代表，业绩增速大多在0-10%之间。随着互联网普及率的提升和年轻一代娱乐习惯的变化，报业与图书出版的黄金时期已过，我们认为，2010年更为值得关注的是，在文化体制变革大背景下，报业和图书出版跨媒体发展、跨区域整合的新动向，比如出版传媒与内蒙古发行集团和天津出版总社合作，拟控股蓝猫动漫公司等事件。

  有线运营商业绩增长受制于前期大规模资本开支。2009年有线运营商净利润同比增速低于10%。由于资本开支在投入时间上的差异，我们预计电广传媒业绩有望在2010年大幅增长(2009年大幅计提了与网络整合相关费用，基本完成了除中信国安以外的湖南省有线网的整合)，歌华有线(如果2010年提价)和天威视讯(首期机顶盒摊销完毕)业绩将在2011年大幅增长。在三网融合的大背景下，以互动为核心的电视增值业务(包括宽带接入)有望得到大规模推广，从而提升有线用户ARPU值，我们有望看到资本开支与增值业务齐头并进的行业趋势。

  我们看好内容提供商和有线运营商：1、受益于融合与变革，内容提供商净利润高速增长仍值得期待，推荐博瑞传播和华谊兄弟；2、文化体制改革背景下，图书出版企业有望寻求跨媒体发展和跨区域整合，推荐时代出版；3、三网融合背景下，短期有线运营商有望受益于非对称管制政策，依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。

  （申银万国）