■行业分析

  电力股：发电增速将超预期

  参考历史规律、结合1月PMI指数及春节因素影响，我们认为1月、2月的发电量同比增速将达到33%、8%，一季度发电量增速将达到17%左右。参考1998-2007年发电量环比变化，按照乐观、中性、悲观三种情景分析，计算得到2010年发电量增速区间为8.7%-13.3%，其中中性假设下的增速为10.3%。同时，我们预计2010年全社会用电量增速区间为8.1%-12.3%，中性假设下增速将达到10.2%，与发电量增速基本一致。

  基于我们对于2010年发电量增速10.3%的判断，火电发电量增速可能略低于此值，预计为9%左右。根据我们对于2010年各个季度市场煤价的预测，并按照合同煤上涨30元/吨测算，我们预计2010年火电亏损总额将在430亿左右，全行业陷入困境或将难以避免。2009年四季度的发电量与三季度基本持平，但在来水明显偏枯、天气较为恶劣的情况下，火电发电量环比增加7.6%，导致电煤供应较为紧张，市场煤价出现明显的上涨。近期电荒频现，目前全国电厂存煤天数仅为9天，已经接近了2008年年初冰灾时期水平，华中电网最为典型。我们认为，电荒的爆发有望加速电价改革的推进。发电企业2010年一季度业绩风险已经有所释放，同时将逐步迎来上调电价预期，目前进入一个战略性增持阶段。

  重点个股：九龙电力相对行业和市场的超额收益分别为21.2%和25%，维持“增持”评级；从脱硝领域投资标的稀缺的角度考虑，我们认为未来政府在脱硝领域相关政策的出台，我们依旧看好盈利确定性强、具备足够安全边际、未来有望受益于股指期货推出的大市值水电公司长江电力。国电电力未来向水电、风电等清洁能源领域的发展趋势十分明确，其权证在5月完成行权的可能性较大，从而带来较为确定的投资机会。 （申银万国证券研究所）